2022年 快递行业展望：变革之年，成长可期 中邮证券

1. 从观测行业和企业的利润视角出发，一个简单的分析物流行业框架是利润=单件利润*件量=（单件收入-单件成本）*件量。从该框架分析着手，我们认为 2021 年行业拐点已出现，2022年行业件量维持增长，单件利润有望系统性地上移。以中通为代表的三通一达仍将维持其低成本的优势，并将受益于行业的价格上涨过程。伴随着这产能投入高峰期的阶段性结束，顺丰也有望在 2022 年迎来配置机会。

2. 2022 年行业仍将维持高增长，规模以上件量有望突破 1300亿件，同比增速接近 20%。2017-2020 直播电商行业市场规模分别为 196 亿元、 1354 亿元、4338 亿元和 9610 亿元，市场规模三年增长率高达 49 倍，直播电商对快递的引流和带动作用将更加明显。预计 2022 年和 2023 年行业件量总规模仍有望维持增长，2020~2023 年 CAGR 为 15.73%。顺丰和通达系企业 2020 年市占率合计为 72.13%，至 2023 年有望提升至83.74%。若行业每提价 0.1 元，到 2023 年行业有望增收近150 亿元。

3. 受益于政策监管拐点，行业价格战将暂时告一段落，从以圆通和韵达为代表的快递头部企业来看，单票价格已企稳转升。圆通、韵达、申通最新单价分别为 2.29 元、2.17 元、2.11元，圆通、韵达环比分别上涨 0.44%、1.4%，申通环比持平，其中韵达已连续四个月环比上升，价格上升趋势明显，行业恶性价格战局面得到扭转。预计行业单票价格中枢将高于2021 年，并呈现旺季单票价格上涨，淡季平稳回落的态势。

4. 单票成本仍将维持下降的趋势，2020 年顺丰单票成本 15.83元/件，成本最高。通达系从高到低依次为圆通>申通>韵达>中通，分别为 2.51 元/件、2.45 元/件、2.14 元/件、1.14 元/件。“三通一达”头部企业受益于持续的高资本支出和规模效应，将明显受益于行业涨价。顺丰的产能投入周期与资本市场走势密切相关。本轮新投入的起点为 2020 年中，我们预计在 2022 年一季度或将迎来本轮投入的尾声。2022 年伴随着投入产能的陆续释放，顺丰将迎来配置的良机。从快递业的 PE/PB Bands 来看，当前行业估值已到达 2020 年疫情期间的低位，配置价值逐步凸显。

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2022年 快递行业展望：变革之年，成长可期